中金发布研报称，维持快手-W（01024）26/27年Non-IFRS净利润预测。现价对应10/8倍26/27年Non-IFRS P/E 。维持跑赢行业评级 ，考虑公司业务结构性变革 ，该行将估值方法由PE调整为SOTP分部估值，维持目标价72.8港元（16/14倍26/27年Non-IFRS P/E） ，上行空间61% 。
中金主要观点如下：
1Q26收入符合该行预期 ，利润好于该行预期
公司1Q26收入337亿元，同增3% ，符合该行及市场预期（其中可灵收入好于该行预期）；Non-IFRS归母净利润33.7亿元 ，好于该行及市场预期，该行认为主要由于其他收益净额高于该行预期。
AI深度赋能广告与电商 ，核心商业增长稳健
1）线上营销服务：1Q26收入同增9% ，其中国内收入同增超10% 。按行业看，内容消费（截至26年3月末快手平台漫剧单日营销消耗峰值超过2000万元）、生活服务及AI应用行业驱动非电商营销服务收入增长 。在AI渗透上 ，在素材方面 ，AIGC短视频素材消耗已占平台短视频营销总消耗的10%；在投放推荐方面，公司表示生成式推荐及智能出价大模型驱动国内营销服务收入约3-4%的提升。
2）电商：1Q26实现健康增长，其中品牌商家季度GMV同增超25% 。AI方面 ，生成式搜索框架OneSearch V2等驱动电商搜索业务GMV约3%提升 。按区域看 ，海外分部1Q26经营亏损环比收窄至0.31亿元，巴西市场DAU及使用时长环比稳定。
可灵AI商业化高速推进 ，技术全球领先
可灵1Q26收入超6.5亿元 ，同增超过300%；26年3月ARR近5亿美元 。模型方面，可灵3.0系列上线进一步强化专业级视频创作能力 。应用层面 ，可灵深度参与国内外成熟商业影视作品的视觉特效制作 ，在影视 、广告 、电商等专业场景渗透率持续提升，商业化能力稳居全球视频生成赛道前列。
现金流充裕支撑AI长期布局
公司于1Q26业绩会表示维持今年资本开支260亿元指引 ，且主要发生在上半年 ，将较好控制算力成本；同时目标将保持全年正向集团现金流 。截至1Q26末，公司可用资金总额达1 ，177亿元 ，财务基础稳固，为AI时代长期发展及股东回报提供充足保障 。
风险提示：AI技术发展不及预期；行业竞争加剧；算力成本高企；分拆计划不及预期；核心业务放缓；行业政策变化。
